Roubini advierte que «se avecina la madre de todas las crisis económicas»

POR TYLER DURDEN

SÁBADO, DIC 03, 2022 – 10:30 AM

Escrito por Nouriel Roubini a través de Project Syndicate,

Después de años de políticas fiscales, monetarias y crediticias ultralaxas y el inicio de grandes shocks negativos de oferta, las presiones estanflacionarias ahora están presionando a una enorme montaña de deuda del sector público y privado. La madre de todas las crisis económicas se avecina, y habrá poco que los responsables políticos puedan hacer al respecto.

La economía mundial se tambalea hacia una confluencia sin precedentes de crisis económicas, financieras y de deuda, tras la explosión de déficits, préstamos y apalancamiento en las últimas décadas.

En el sector privado, la montaña de deuda incluye la de los hogares (como hipotecas, tarjetas de crédito, préstamos para automóviles, préstamos estudiantiles, préstamos personales), empresas y corporaciones (préstamos bancarios, deuda de bonos y deuda privada) y el sector financiero (pasivos de instituciones bancarias y no bancarias). En el sector público, incluye bonos del gobierno central, provincial y local y otros pasivos formales, así como deudas implícitas como pasivos no financiados de planes de pensiones de reparto y sistemas de atención médica, todo lo cual continuará creciendo a medida que las sociedades envejezcan.

Solo mirando las deudas explícitas, las cifras son asombrosas. A nivel mundial, la deuda total de los sectores público y privadocomo porcentaje del PIB aumentó del 200% en 1999 al 350% en 2021. La proporción es ahora del 420% en las economías avanzadas y del 330% en China. En los Estados Unidos, es del 420%, que es más alto que durante la Gran Depresión y después de la Segunda Guerra Mundial.

Por supuesto, la deuda puede impulsar la actividad económica si los prestatarios invierten en nuevo capital (maquinaria, viviendas, infraestructura pública) que produce rendimientos superiores al costo de los préstamos. Pero gran parte del endeudamiento se destina simplemente a financiar el gasto de consumo por encima de los ingresos de uno de manera persistente, y esa es una receta para la bancarrota. Además, las inversiones en «capital» también pueden ser riesgosas, ya sea que el prestatario sea un hogar que compra una casa a un precio artificialmente inflado, una corporación que busca expandirse demasiado rápido independientemente de los rendimientos, o un gobierno que está gastando el dinero en «elefantes blancos» (proyectos de infraestructura extravagantes pero inútiles).

Tal sobreendeudamiento ha estado ocurriendo durante décadas, por varias razones. La democratización de las finanzas ha permitido a los hogares con pocos ingresos financiar el consumo con deuda. Los gobiernos de centro-derecha han recortado persistentemente los impuestos sin recortar también el gasto, mientras que los gobiernos de centro-izquierda han gastado generosamente en programas sociales que no están totalmente financiados con suficientes impuestos más altos. Y las políticas fiscales que favorecen la deuda sobre el capital, instigadas por las políticas monetarias y crediticias ultralaxas de los bancos centrales, han impulsado un aumento en los préstamos tanto en el sector privado como en el público.

Años de flexibilización cuantitativa (QE) y flexibilización crediticia mantuvieron los costos de endeudamiento cerca de cero, y en algunos casos incluso negativos (como enEuropayJapónhasta hace poco). Para 2020, la deuda pública equivalente en dólares de rendimiento negativo era de $ 17 billones, y en algunos países nórdicos, incluso las hipotecastenían tasas de interés nominales negativas.

La explosión de los coeficientes de endeudamiento insostenibles implicó que muchos prestatarios (hogares, corporaciones, bancos, bancos en la sombra, gobiernos e incluso países enteros) eran «zombis» insolventes que estaban siendo apuntalados por bajas tasas de interés (que mantenían sus costos de servicio de la deuda manejables). Tanto durante la crisis financiera mundial de 2008 como durante la crisis de COVID-19, muchos agentes insolventes que habrían quebrado fueron rescatados por políticas de tasas de interés cero o negativas, QE y rescates fiscales directos.

Pero ahora, la inflación, alimentada por las mismas políticas fiscales, monetarias y crediticias ultralaxas, ha puesto fin a este amanecer financiero de los muertos. Con los bancos centrales obligados aaumentar las tasas de interésen un esfuerzo por restaurar la estabilidad de precios, los zombis están experimentando fuertes aumentos en sus costos de servicio de la deuda. Para muchos, esto representa un triple golpe, porque la inflación también está erosionando el ingreso real de los hogares y reduciendo el valor de los activos de los hogares, como las viviendas y las acciones. Lo mismo ocurre con las corporaciones, las instituciones financieras y los gobiernos frágiles y excesivamente apalancados: enfrentan un fuerte aumento de los costos de endeudamiento, la caídade los ingresos y los ingresos, yla disminucióndel valor de los activos, todo al mismo tiempo.

Peor aún, estos desarrollos coinciden con elretorno de la estanflación (alta inflación junto con un crecimiento débil). La última vez que las economías avanzadas experimentaron tales condiciones fue en la década de 1970. Pero al menos en ese entonces, los índices de deudaeran muy bajos. Hoy en día, nos enfrentamos a los peores aspectos de la década de 1970 (shocks estanflacionarios) junto con los peores aspectos de la crisis financiera mundial. Y esta vez, no podemos simplemente recortar las tasas de interés para estimular la demanda.

Después de todo, la economía mundial está siendo golpeada por persistentes shocks negativos de oferta a corto y mediano plazo que están reduciendo el crecimiento y aumentando los precios y los costos de producción. Estos incluyen las interrupciones de la pandemia en el suministro de mano de obra y bienes; el impacto de la guerra de Rusia en Ucrania en los precios de los productos básicos; la cada vez más desastrosa política de cero COVID de China; y unadocena de otros choques a mediano plazo, desde el cambio climático hasta los desarrollos geopolíticos, que crearán presiones estanflacionarias adicionales.

A diferencia de la crisis financiera de 2008 y los primeros meses de COVID-19, simplemente rescatar a los agentes privados y públicos con políticas macroeconómicas laxas echaría más gasolina al fuego inflacionario. Eso significa que habrá un aterrizaje forzoso, una recesión profunda y prolongada, además de una grave crisis financiera. A medida que estallan las burbujas de activos, los coeficientes de servicio de la deuda aumentan y los ingresos ajustados a la inflación caen en los hogares, las corporaciones y los gobiernos, la crisis económica y la crisis financiera se alimentarán mutuamente.

Sin duda, las economías avanzadas que piden prestado en su propia moneda pueden utilizar un episodio de inflación inesperada para reducir el valor real de cierta deuda nominal a largo plazo a tasa fija. Dado que los gobiernos no están dispuestos a aumentar los impuestos o recortar el gasto para reducir sus déficits, la monetización del déficit del banco central volverá a ser vista como el camino de menor resistencia. Pero no puedes engañar a todas las personas todo el tiempo. Una vez que el genio de la inflación salga de la botella, que es lo que sucederá cuando los bancos centrales abandonen la lucha frente a la inminente crisis económica y financiera, los costos de endeudamiento nominales y reales aumentarán. La madre de todas las crisis de deuda estanflacionarias puede posponerse, no evitarse.